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事件
公司發佈2017年年報,2017年實現營業收入64.88億元,同比增加8.82%;實現歸母凈利潤3.90億元,同比增加93.95%。2017Q4實現營業收入15.38億元,歸母凈利潤0.61億元。
簡評
1、自有品牌大幅增長,新收購品牌湯美星超業績承諾
2017年,公司自有品牌營業收入大幅增長至50.69億元,同比增長15.85%。公司主要從事護膚類、洗護類、傢居護理類產品的研發、生產和銷售,主要品牌包括佰草集、六神、高夫、美加凈、啟初、傢安、玉澤、雙妹等十餘個自有品牌,差異化的品牌覆蓋不同消費需求。在“研發現行、品牌驅動”的發展戰略指導下、公司品牌美譽度提高、產品復購率提升。
分品類看,①護膚類營業收入22.7億元,同比增長16.13%,毛利率80.69%(+2.3pct)。佰草集首次采用劉濤為代言人,禦、凝、潤系列產品推出後表現靚麗。②洗護類營業收入25.88億元,同比增長14%,其中六神在花露水品類市場為龍頭品牌,2017年市場份額達73.5%,同比增長0.2pct,六神洗手液2017年市場份額達3.3%,同比增長1.1pct;美加凈市場份額居首位實現13.1%;③嬰童類,啟初品牌在嬰兒面霜與沐浴露市場的份額分別增長11.8%、4.7%;新收購國際領先嬰童用品品牌Tommee Tippee,與啟初品牌協同發展,2017年營業收入14.47億元,基本達到收購時預計水平;凈利潤實現3707萬元,大幅超過承諾數849萬元,得益於梳理內部管理體制,加強費用管控。
2、經營性凈現金流增長強勁,經營效率明顯改善
剔除花王與湯美新業務影響後,2017年毛利率為69.52%,同比微降的0.27pct,主要由於渠道結構的變化。凈利率6.01%,同比提升2pct,但與行業10%的平均水平相比提升空間仍大。
伴隨著體量擴大帶來的規模效應影響,2017年,銷售費用率同比下降4pct,銷售費用為24.87億,同比增長10.72%,首次低於同口徑收入增速;管理費用率同比下降0.5pct。
受新品暢銷等因素拉動,公司營運效率明顯改善。剔除上年同期天江股權轉讓稅金因素影響後,2017年經營活動產生的凈現金流量6.74億元,同比增長72.61%;可比業務存貨周轉天數136天,同比下降21天;應收賬款周轉天數37天,同比下降7天。
3、線上線下渠道協同發展,自有品牌年輕化改造顯效
公司堅持全渠道、線上線下相融合的發展戰略,擁有八大渠道包括線下經銷商分銷、直營KA、母嬰、化妝品專營店、百貨、海外,以及線下電商、特渠。截止2017年末,公司已進入商超19.6萬傢、百貨及藥店2048傢、化妝品專賣店1.17萬傢、母嬰店3000萬傢。線上方面,目前已完成對京東和天貓超市兩大平臺的運營模式切換,全部轉變為自營。2017年線上收入同增50%,占比22%。聯毅家電生活館｜台中電器批發｜台中電器批發商在唯品會1208活動中,實現瞭佰草集全場美妝銷售額第二名、高夫男士美妝銷售第二優異表現。公司的線下商超百貨渠道,也實現瞭近年來的最高增速,所有零售增速均高於開票增速,同比增長1.13%。
公司通過推出特色新品,加強品牌推廣,主品牌高端化與年輕化成效明顯。①2017年公司完成佰草集產品體系梳理,佰草集新品銷售占比上升到25.5%,禦系列產品零售占比23%,凝系列產品上市僅10個月銷售占比8%,17周年禮盒同比增長24.1%,太極面霜(含禮盒)上市4個月占比9.6%。在整個百貨渠道,新品推動產品售價提升,400元以上產品銷售占比由31.2%上升到40.9%;佰草集未來將主打600元以上的太極系列和400元以上的禦、凝、潤系列,進一步落實高端化年輕化的目標。②六神邀請華晨宇為品牌代言,繼續詮釋年輕形象,並將聚集資源推廣香氛沐浴系列產品。美加凈推出時刻手護系列手霜、雪耳珍珠升級系列,強化手護護理行業的龍頭地位。③公司新工廠預計今年7-8月投產,未來有望在傢居護理品類、彩妝類等方面尋找發展機會,抓住市場機遇。
4、收購湯美星外延助力,協同共進完善母嬰產業佈局
公司於2017年12月27日以現金收購控股股東上海傢化集團全資子公司Arianna Global Limited持有的嬰幼兒喂哺類品牌商CaymanA2, Ltd的100%股權及相關股東債權,去年底完成交割,納入2017年合並報表范圍。2017年,Cayman營業收入基本達到收購時預計水平,凈利潤實現3707萬元,大幅超過盈利承諾849萬元;旗下品牌Tommee Tippee完成1494傢鋪貨,並上線京東和天貓,未來將進一步拓展中國市場。
啟初品牌開展營銷活動,與國際IP合作,冠名國際安徒生插畫展開展為期4個月《初心繪出色》的春夏主題公關推廣,借助Top1媒體平臺騰訊《頭條軟萌君》和內容產品化運營《擁抱幾米合作》雙IP,助力品牌傳播,提高品牌知名度。湯美星定位於英倫高端喂哺品牌,與現有啟初等嬰童護理業務形成研發、生產、營銷等環節的良好協同。公司與已開始拓展中國區線上和線下業務,啟動瞭部分產品的聯動研發工作,預計今年下半年後將逐漸在中國推出定制產品。
5、綁定公司高管利益,股票期權激勵推動公司長遠發展
張東方董事長上任後,對產品、品牌、渠道等方面持續調整,此次在激勵方面也取得重大突破。公司3月20日公告,擬向激勵對象授予股票期權425萬份,涉及標的股票占計劃公告日公司股本總額的0.63%,其中首次授予張東方等10位核心高管340萬份,占計劃綜述的80%,預留20%;行權價為35.75元/股,激勵對象的行權條件為公司2018-2020年度營業收入增速分別為23%,25%,25%(CAGR為24%),凈利潤增速台中家電行推薦為41%,36%,33%(CAGR為37%)。此次股票期權激勵將完善管理層激勵制度,充分調動公司董事、高管等的積極性,有利於公司長遠發展。
投資建議:公司2017度業績表現良好,自有品牌業務表現穩定,品牌推廣、渠道調整效果顯著。外延方面引入Mayborn旗下Tommee Tippee抓住嬰童市場整體快速增長和消費升級的機遇,與現有嬰童護理業務形成良好協同,進而為公司品牌佈局和國際化打下堅實基礎。隨著優質資產的註入與公司2017年自有品牌的升級發展,120周年傢化業績有望繼續穩步提升。我們預計2018-2020年公司凈利潤為5.48億、7.63億、10.14億元,EPS分別為0.82、1.13、1.51元/股,對應當前股價PE分別為44.4、31.9、24.0倍,維持“買入”評級。
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